美国降息节奏取决于经济基本面和利率结构,降息利好美股和黄金

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国 际

件:美国通常开启降息,以化解利率结构问题

清和观点:

自1983年以来,美国经历了六次典型的降息(分别从1984年,1989年,1995年,1998年,2001年和2007年开始)。回顾美国的降息,我们发现以下因素主要促使美国降息。

1、经济基本面

一般来说,当美国面临经济的巨大下行压力甚至可能陷入危机时,政府倾向于开放利率。经济发展的缺乏通常出现在就业,通货膨胀和金融环境方面。如果就业情况明显恶化,美联储将采取更快的行动;如果通货膨胀推迟,就会有降息的空间来刺激经济和投资;如果出现金融危机或重大外部金融环境(如1998年亚洲金融危机,2008年次贷危机),为应对此类国际事件的影响,美联储也将开始降息。

就预期降息而言,市场普遍认为利率将在7月迎来并且声音更加一致,但我们一直认为降息不会如此迅速。从最近美国公布的经济数据可以看出,尽管制造业PMI指标显示出经济衰退的迹象,而且通胀低于预期,但劳动力市场仍然表现良好。虽然失业率上升,但仍处于较低水平。良好的参与可能意味着美国经济仍然具有弹性,经济衰退的进程将会放缓,而降息的紧迫性也不会很大。因此,我们认为此次降息将主要是预防性的,可能晚于市场预期。

2、利率结构

利率结构是降息的一个更明显的前提。即使美国经济基本面未能达到更严重的经济衰退,美联储仍有可能在利率结构出现问题时开始降息(见下图)。从历史经验来看,可以看出,每当美国10年期美国国债收益率和联邦基金目标利率开始挂钩时,美联储将基本开始一轮降息来解决这一利率结构,因为利息此时的利率结构是指当前资金的预期名义收益率接近或低于短期资本成本,不利于美国公司的融资和发展。

最近,美国10年期美国国债收益率接近美国基准利率。结合我们在前一段对美国基本面的分析,我们认为美国近期的经济基本面开始显现压力,今年降息的可能性更大。

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WIND,清河研究

二、美国降息期间的资产表现:短期股价、金价上涨,长期跟随基本面

清和观点:

1、美债

在上文中,我们提到降息将解决美国利率结构问题,有两种方法可以降低资本成本或提高资本回报率。资本成本的降低是主要的传输途径。降息将为市场注入流动性,因此资本成本将不可避免地下降。因此,联邦基金的目标利率在过去降息后大幅下降。美国债务收益率更难以预测,主要依赖于基本面和市场预期。如果降息后的刺激效应更好,经济发展将长期回升,市场信心将重铸,那么美国债券的收益率将会上升。反之亦然。

2、美股

降息通常是中央银行应对危机或刺激经济疲软的工具。一般而言,利率下降,即资本成本,可以降低企业的融资成本,从而刺激资本支出和投资,增加利润,最终提高公司的估值。价值水平。因此,在短期内,降息对股市来说是个好消息,可以增加市场信心,提高股价。但从长远来看,此前的降息基本伴随着美国经济的衰退,因为降息是为了规范经济衰退而引入的。经济复苏通常需要时间,因此在最初的刺激措施之后,经济实体需要将降低的成本慢慢转化为利润。在此期间,股价将从初始降息的高位逐步回归,然后跟随基本波动。

3、黄金

美国降息往往伴随着经济下滑的预期,往往刺激市场避险情绪,因此黄金作为“最稳定的资产”很容易受到青睐。鉴于降息,美元将变为弱势地位。为了减少美元贬值带来的经济波动,各国央行可能增加黄金持有量,以减少对美元的依赖。因此,美国的早期和中期降息是投资黄金的好时机。从长远来看,当降息周期超过一半,美国经济逐渐从经济衰退中复苏时,黄金价格将回落。

三、美国降息对我国的影响:人民币进一步贬值的压力得到缓解

清和观点:

除了上述国内影响外,美国降息最直观的影响是美元贬值,这有利于美国出口,但也存在资本外逃的风险。相应地,随着美元的走弱,中国的外汇储备将会萎缩,但自贸易战以来,中国人民币的汇率压力将会有所缓解,这也有利于对冲国内通胀,抵制可能的“现场共鸣”。另一方面,美国降息将给中国带来相对宽松的外部环境,有利于国内结构性改革,也为国内货币宽松创造空间。